ราคาหุ้นพุ่งขึ้น แต่เหตุใดเงินทุนเพื่อการเติบโตของภาคธุรกิจจึงลดลง

รายงานที่วิเคราะห์ข้อมูลการระดมทุนของภาคธุรกิจจากธนาคารกลางเกาหลี (한국은행) ระบุว่า ตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 ถึงเดือนสิงหาคม 2026 หลังจากคณะกรรมการบริการทางการเงิน (금융위원회) ประกาศ “การพลิกโฉมครั้งใหญ่สู่การเงินเพื่อการผลิต” (생산적 금융 대전환) ภาคธุรกิจในประเทศระดมทุนผ่านการออกหุ้นและหุ้นกู้ รวมถึงสินเชื่อธนาคาร ได้ประมาณ 68.6 ล้านล้านวอน แม้จะมากกว่ายอดระดมทุนตลอดปี 2025 ซึ่งอยู่ที่ 59.3 ล้านล้านวอน แต่ก็ยังน้อยกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีก่อนหน้านั้นที่ 81.8 ล้านล้านวอนประมาณ 16% ตลาดหุ้นที่ร้อนแรงกับการที่ภาคธุรกิจสามารถหาเงินทุนเพื่อใช้ในการเติบโตได้จริงนั้น เป็นคนละแนวโน้มกัน

ภูมิหลังและบริบท

ความหมายของการระดมทุนของภาคธุรกิจแตกต่างกันไปตามช่องทางที่ใช้หาเงิน การออกหุ้นคือการที่บริษัทออกหุ้นใหม่เพื่อรับเงินทุน ส่วนหุ้นกู้คือการกู้ยืมเงินจากนักลงทุน เงินทุนที่ระดมโดยตรงจากตลาดกับสินเชื่อธนาคารอาจมีเงื่อนไขด้านอายุหนี้หรือภาระการชำระคืนแตกต่างกัน จึงยากที่จะประเมินสภาพแวดล้อมด้านการลงทุนของภาคธุรกิจจากยอดระดมทุนรวมเพียงอย่างเดียว

ในช่วง 1 ปีที่ผ่านมา ภาคธุรกิจระดมทุนจากการออกหุ้นได้ 7.6 ล้านล้านวอน หรือประมาณครึ่งหนึ่งของค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 14 ล้านล้านวอน ส่วนยอดออกหุ้นกู้สุทธิอยู่ที่ ติดลบ 15 ล้านล้านวอน การออกหุ้นกู้สุทธิคือมูลค่าหุ้นกู้ที่ออกใหม่หักด้วยจำนวนเงินที่ชำระคืน ดังนั้น ตัวเลขติดลบจึงหมายความว่า ในช่วงเวลาดังกล่าว บริษัทชำระคืนเงินมากกว่าที่ระดมทุนใหม่ได้ ค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ใช้เป็นเกณฑ์เปรียบเทียบอยู่ที่ 3.7 ล้านล้านวอน ซึ่งเป็นตัวเลขบวก

ในทางกลับกัน การระดมทุนผ่านสินเชื่อธนาคารอยู่ที่ 76 ล้านล้านวอน มากกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 64.1 ล้านล้านวอน อย่างไรก็ตาม ไม่อาจสรุปได้จากข้อเท็จจริงที่ว่าสินเชื่อเพิ่มขึ้นเพียงอย่างเดียวว่าเงินทุนที่ใช้สร้างโรงงานใหม่หรือพัฒนาเทคโนโลยีเพิ่มขึ้น เพราะสินเชื่อธนาคารอาจนำไปใช้ชำระคืนหุ้นกู้หรือเป็นค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานในระยะสั้นได้เช่นกัน

ความแตกต่างนี้เห็นได้จากวัตถุประสงค์ของสินเชื่อในครึ่งแรกของปี 2026 ด้วย ในบรรดาสินเชื่อ 61.4871 ล้านล้านวอนที่สถาบันรับฝากเงินเป็นผู้ปล่อยกู้ 45.1556 ล้านล้านวอน หรือ 73.4% เป็นเงินทุนหมุนเวียน สัดส่วนนี้สูงกว่า 58.1% ในครึ่งแรกของปี 2025 ขณะที่สินเชื่อเพื่อการลงทุนในสินทรัพย์ถาวร ซึ่งใช้ก่อสร้างโรงงานและซื้อเครื่องจักร มีมูลค่า 16.3315 ล้านล้านวอน น้อยกว่าค่าเฉลี่ยช่วงครึ่งแรกของปี 2016–2025 ซึ่งอยู่ที่ 29.9466 ล้านล้านวอน สินเชื่อเพื่อการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรคิดเป็น 26.6% ของสินเชื่อทั้งหมดในครึ่งปีแรก

ข่าวนี้มีความหมายอย่างไร

ประเด็นสำคัญคือ ไม่ควรมองว่าการที่ราคาหุ้นปรับขึ้นกับการที่ภาคธุรกิจ โดยเฉพาะบริษัทที่ต้องการขยายธุรกิจใหม่ ระดมทุนได้ง่ายขึ้นเป็นเรื่องเดียวกัน ตลาดหุ้นแบ่งออกเป็นตลาดรอง ซึ่งเป็นพื้นที่ซื้อขายหุ้นเดิมระหว่างนักลงทุน และตลาดแรก ซึ่งบริษัทออกหุ้นใหม่เพื่อรับเงินทุน ในครึ่งแรกของปี 2026 ดัชนีคอสปีทะลุ 9,000 จุดในบางช่วง จากกระแสลงทุนที่เรียกกันว่า “หุ้นซัมซุง-เอสเคไฮนิกซ์” แต่ยอดออกหุ้นในช่วง 1 ปีที่ผ่านมาอยู่ที่เพียงครึ่งหนึ่งของค่าเฉลี่ย 10 ปี สิ่งนี้แสดงให้เห็นช่องว่างว่า แม้การซื้อขายหุ้นเดิมจะคึกคัก ก็ไม่ได้ทำให้การระดมทุนของบริษัทใหม่เพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติ

แท ยุนซอน นักวิเคราะห์ของบริษัทหลักทรัพย์เคบี (KB증권) อธิบายในรายงานเดือนกรกฎาคมว่า เงินทุนไหลไปกระจุกตัวอยู่ในหุ้นขนาดใหญ่บางตัว เช่น หุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ ส่งผลให้ตลาดเสนอขายหุ้นต่อสาธารณชนครั้งแรก (IPO) ถูกลดความสำคัญลงเมื่อเทียบกัน ข้อสังเกตนี้อาจนำไปสู่การตีความว่า แนวโน้มขาขึ้นของตลาดหุ้นโดยรวมอาจไม่ได้เปิดโอกาสในการระดมทุนให้แก่บริษัทต่าง ๆ อย่างทั่วถึง อย่างไรก็ตาม ข้อมูลที่มีไม่ได้ระบุว่าอุตสาหกรรมหรือบริษัทใดมียอดออกหุ้นลดลงมากเป็นพิเศษ

การเพิ่มขึ้นของสินเชื่อธนาคารก็ต้องพิจารณาควบคู่กับวัตถุประสงค์การใช้เงินด้วย เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางเกาหลีที่อ้างถึงในรายงานอธิบายว่า บริษัทจำนวนมากกู้เงินทุนหมุนเวียนจากธนาคารเพื่อชำระคืนหุ้นกู้ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยในตลาดตราสารหนี้ปรับสูงขึ้น หากคำอธิบายนี้ถูกต้อง เงินกู้บางส่วนที่เพิ่มขึ้นก็ถูกนำไปชำระหนี้เดิม แทนที่จะนำไปเริ่มการลงทุนใหม่ อย่างไรก็ตาม ไม่มีการระบุตัวเลขว่าสินเชื่อธนาคารถูกนำไปชำระคืนหุ้นกู้จริง ๆ เป็นจำนวนเท่าใด จึงไม่ควรถือว่าจำนวนดังกล่าวเท่ากับยอดสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นทั้งหมด

ไม่ควรพิจารณาเพียงว่ายอดรวมการระดมทุนของภาคธุรกิจเพิ่มขึ้นหรือไม่ แต่ควรดูควบคู่กันด้วยว่าเป็นการระดมทุนผ่านช่องทางใดระหว่างหุ้น หุ้นกู้ และสินเชื่อ และสินเชื่อถูกนำไปใช้เป็นเงินทุนหมุนเวียนหรือเงินลงทุนในสินทรัพย์ถาวร

ตัวอย่างเช่น หากบริษัทที่กำลังเติบโตต้องการหาเงินทุนเพื่อจัดหาอุปกรณ์ใหม่ การพิจารณาว่าการออกหุ้นหรือสินเชื่อระยะยาวเพื่อการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรเพิ่มขึ้นจริงหรือไม่ อาจเป็นเกณฑ์ที่ตรงประเด็นกว่าการดูเพียงราคาหุ้นที่สูงขึ้น นี่เป็นคำอธิบายตามสมมติฐาน และข้อมูลชุดนี้เพียงอย่างเดียวไม่อาจยืนยันได้ว่าบริษัทแต่ละแห่งระดมทุนภายใต้เงื่อนไขใด

คณะกรรมการบริการทางการเงินได้ประกาศแนวทางกำกับดูแลในเดือนมีนาคม 2026 โดยมีหลักการห้ามการจดทะเบียนซ้ำซ้อน และตั้งแต่เดือนสิงหาคมก็ได้บังคับใช้กฎที่กำหนดให้ตรวจสอบว่าผู้ถือหุ้นของบริษัทแม่ที่จดทะเบียนในตลาดเห็นชอบหรือไม่ ก่อนนำบริษัทย่อยของบริษัทแม่เข้าจดทะเบียนใหม่ รายงานระบุว่ามีข้อวิจารณ์ว่า กฎระเบียบที่มุ่งคุ้มครองตลาดรองส่งผลให้ตลาดแรกซบเซาลงด้วย นี่เป็นการตีความเกี่ยวกับผลของนโยบาย ไม่ใช่หลักฐานที่เพียงพอจะยืนยันว่ากฎระเบียบนี้เป็นสาเหตุเดียวที่ทำให้การออกหุ้นลดลง

รายงานยังระบุด้วยว่า กองทุนเพื่อการเติบโตแห่งชาติ (국민성장펀드) เพิ่งเริ่มเบิกจ่ายเงินทุน จึงยังไม่สะท้อนอยู่ในยอดระดมทุนครั้งนี้อย่างครบถ้วน ดังนั้น จึงยังเร็วเกินไปที่จะประเมินผลการดำเนินงานของกองทุนจากตัวเลขครั้งนี้เพียงอย่างเดียว และควรติดตามแยกต่างหากด้วยว่า หลังการเบิกจ่ายเงินทุนเริ่มเต็มรูปแบบแล้ว ขนาดการระดมทุนของภาคธุรกิจและการใช้เงินทุนเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร

ข้อเท็จจริงที่ยืนยันได้และสิ่งที่ยังไม่ทราบ

ข้อเท็จจริงที่ยืนยันได้

• ตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 ถึงเดือนสิงหาคม 2026 ภาคธุรกิจระดมทุนได้ประมาณ 68.6 ล้านล้านวอน ซึ่งน้อยกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีก่อนหน้านั้นประมาณ 16%
• ในช่วงเวลาเดียวกัน ยอดระดมทุนจากการออกหุ้นอยู่ที่ 7.6 ล้านล้านวอน และยอดออกหุ้นกู้สุทธิติดลบ 15 ล้านล้านวอน
• ยอดระดมทุนจากสินเชื่อธนาคารอยู่ที่ 76 ล้านล้านวอน มากกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 64.1 ล้านล้านวอน
• ในครึ่งแรกของปี 2026 สินเชื่อเพื่อเงินทุนหมุนเวียนมีสัดส่วน 73.4% และยอดสินเชื่อเพื่อการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรต่ำกว่าค่าเฉลี่ยช่วงครึ่งแรกของ 10 ปีก่อนหน้า

สิ่งที่ยังไม่ทราบ

• ข้อมูลไม่ได้ระบุว่ายอดระดมทุนจากการออกหุ้นลดลงเท่าใดในแต่ละบริษัทหรืออุตสาหกรรม
• ยังไม่ทราบว่าขนาดการระดมทุนของภาคธุรกิจจะเปลี่ยนแปลงอย่างไร หลังการเบิกจ่ายเงินทุนของกองทุนเพื่อการเติบโตแห่งชาติเริ่มเต็มรูปแบบ
• ตัวเลขที่เปิดเผยไม่ได้ระบุจำนวนสินเชื่อธนาคารที่นำไปใช้ชำระคืนหุ้นกู้เดิม

สิ่งที่ผู้อ่านควรตรวจสอบ

• เมื่อติดตามกระแสการเงินของภาคธุรกิจ ควรพิจารณาแยกกันทั้งยอดรวม การออกหุ้น การออกหุ้นกู้สุทธิ และสินเชื่อธนาคาร เพราะตัวเลขในแต่ละช่องทางอาจชี้ไปคนละทิศทาง
• อย่าตีความทันทีว่าสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นหมายถึงการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรขยายตัว ควรตรวจสอบสัดส่วนและจำนวนเงินของสินเชื่อเพื่อเงินทุนหมุนเวียนกับสินเชื่อเพื่อการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรควบคู่กัน
• เมื่อมีข้อมูลติดตามผลหลังการเบิกจ่ายเงินทุนของกองทุนเพื่อการเติบโตแห่งชาติแล้ว ควรนำมาเปรียบเทียบกับตัวเลขครั้งนี้เพื่อตรวจสอบความเปลี่ยนแปลง โดยแยกยอดเงินที่เบิกจ่ายออกจากการเปลี่ยนแปลงด้านการลงทุนและการระดมทุนจริงของภาคธุรกิจ